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擬11.5億收購歐立通,完善3C設備應用鏈和產品圖

時間:2019-12-10 11:04:39點擊量:175 作者:楊超月

原標題:擬11.5億收購歐立通,完善3C設備應用鏈和產品圖譜 來源:中信建投

事件

華興源創發布公告,擬通過發行股份及支付現金的方式購買李齊花、陸國初持有的歐立通100%的股權。交易各方初步商定標的資產的交易金額為11.5億元。其中以發行股份的方式支付交易對價的70%,以現金方式支付交易對價的30%。根據公告,歐立通承諾2019-2021年累計實現的扣除非經常性損益前后孰低的歸母凈利潤不低于3.3億元。

簡評

收購標的同為3C設備公司,目前下游主要為可穿戴設備,標的估值10.45倍:①歐立通主要產品為自動化組裝、檢測設備,產品應用于以可穿戴產品(如智能手表、無線耳機等)為代表的消費電子行業。公司產品主要有3C領域的三合一保護膜組裝設備、屏幕背板組裝設備、集成式固件燒錄設備、屏幕功能、集成功能測試設備;汽車電子領域的中控系統測試設備、PCBA測試設備等。公司目前客戶包括廣達、仁寶、立訊等,并正在積極拓展新的優質客戶群;②2018年,歐立通收入/歸母凈利潤分別為2.41/0.74億元;2019年前8個月,歐立通收入/歸母凈利潤分別為2.08/0.72億元。根據公告,歐立通承諾2019-2021年累計實現的扣除非經常性損益前后孰低的歸母凈利潤不低于3.3億元。按照交易作價/業績承諾期平均承諾凈利潤,標的估值約10.45倍,略低于與同行業可比交易案例平均值。

未來二者有望在采購、研發、客戶環節實現協同,同時上市公司對A客戶、對手機屏幕檢測的依賴性降低:①一方面,未來歐立通和華興源創有望通過集約采購、交叉營銷等方式降低生產成本,提高運營效率。而歐立通有望借助華興源創資本平臺拓寬融資渠道,進入發展快車道;②另一方面,從產品布局的角度看,收購完成后,上市公司能向下游大客戶提供更加豐富的設備,從功能測試到貼合組裝、從模組檢測到終端整機組裝測試;從客戶分布的角度看,完成收購后,華興源創的設備應用領域將從平板、芯片等消費終端模組、零部件延伸到消費電子終端整機產品,包括以智能手表、無線耳機為代表的可穿戴設備市場,從而進一步構建更完整的消費電子智能設備應用鏈和產品圖譜,完善戰略布局;③我們認為,收購歐立通有助于上市公司一定程度分散智能手機屏幕檢測領域的業務風險,進入可穿戴產品智能組裝測試設備市場,降低蘋果手機銷量波動對于公司業務的潛在波動風險。

投資建議:華興源創是國內領先的工業自動檢測設備與整線系統解決方案的提供商,是本土面板檢測設備龍頭企業之一。截至2018年底,公司收入以平板檢測收入為主,包括平板檢測設備和治具。目前檢測設備幾乎覆蓋大部分平板檢測需求,包括顯示、觸控、光學、老化、電路、信號、自動化測試等。一方面,公司深耕OLED檢測設備,伴隨著國內OLED產能的持續擴充,公司的檢測設備有望保持穩步增長;另一方面,公司積極進軍半導體測試領域,目前BMS芯片檢測設備已與多家客戶簽訂訂單、且在CIS芯片、5G射頻芯片測試設備領域也有所布局,未來有望把握國產化趨勢,實現跨行業拓展。公司此次擬收購歐立通,有望將公司產品線從平板、芯片等消費終端模組、零部件延伸到消費電子終端整機產品,包括以智能手表、無線耳機為代表的可穿戴設備市場,從而進一步構建更完整的消費電子智能設備應用鏈和產品圖譜,完善戰略布局。不考慮本次并購,判斷公司2019-2021年歸母凈利潤分別為2.19/2.81/3.53億元,對應12月6日收盤價,2019-2021年PE分別為60.3/47.0/37.4倍,考慮到收購完成后對利潤的增厚,我們給予目標價37.33元,給予公司“增持”評級。

風險因素:消費電子行業周期性波動的風險、主要客戶相對集中的風險

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